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这家企业靠狂犬病疫苗咸鱼翻身,从此在疫苗 [复制链接]

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从年开始,“赴港打针”突然成了一股潮流,虽然九价HPV疫苗的价格从元涨至元,前往香港注射九价人乳头状瘤病毒疫苗(即“HPV疫苗”)的人群仍然络绎不绝,各大诊所人满为患。一度导致香港现“HPV疫苗荒”,顾客即使提前向诊所预约,也未必有针可打。火爆的疫苗市场又让人回想起当年看病难和看病贵时代,疫苗企业再度成为了资本市场的宠儿。

今天的主角长生生物便是国内疫苗企业的新贵,在狂犬病疫苗和水痘疫苗市场具有举足轻重的地位。

长春长生生物科技股份有限公司创立于年,是典型的产学研的产物,长春生物制品研究所(简称长生所)作为国内顶尖的生物医药研究所,在生物医药领域具有极高的学术造诣,为了将技术产业化,长生所联合长春高新等多家法人合资成立了长生生物。

长生生物发展历程

长生生物主要从事人用疫苗研发、生产和销售,是国家级高新技术企业。年借壳黄海机械在A股上市,市值亿,是国内最大的疫苗企业之一。

长生生物20年来专注疫苗市场,靠着独家配方开发的狂犬病疫苗,挖到了第一桶金,从此便一发不可收拾。凭借强大的研发实力,接连开发了甲肝疫苗、水痘疫苗、流感疫苗等爆款产品,逐步形成了以冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、水痘减毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗为主的六大疫苗产品线,成为自研疫苗品类最丰富的民营企业之一。

长生生物在售疫苗产品

疫苗是将病原微生物(如细菌、病毒等)及其代谢产物,经过人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成的用于预防传染病的自动免疫制剂。疫苗保留了病原菌刺激动物体免疫系统的特性。当动物体接触到这种不具伤害力的病原菌后,免疫系统便会产生一定的保护物质,如免疫激素、活性生理物质、特殊抗体等;当动物再次接触到这种病原菌时,动物体的免疫系统便会依循其原有的记忆,制造更多的保护物质来阻止病原菌的伤害,从而对病毒产生了免疫作用。

国际市场最大的几个品类是呼吸系统疫苗(肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗等)、人乳头状瘤病毒(HPV)疫苗、水痘和带状疱疹疫苗、轮状病毒疫苗。国际疫苗市场由四大制药巨头:默沙东、GSK、辉瑞和赛诺菲垄断。四家制药公司疫苗行业市场占比约为90%,其它公司分割剩下10%的市场。看到这种情况,小编只能捶胸顿足了,期待国内生物医药企业能够再接再厉,打破国际巨头的垄断,千万别让“中兴事件”重演。

国内疫苗市场与国际市场有较大差异,分为一类疫苗和二类疫苗,区别在于政府免费提供还是受种者自己承担费用。国内市场以一类疫苗为主,占比约70%。虽然我国的社会保障水平与发达国家差距较大,但在疫苗领域,做的还是很不错的,通过免费接种的方式,保障了公民基本的健康。

一类疫苗和二类疫苗的主要区别

一类疫苗和二类疫苗批签发量占比

一类疫苗由政府免费提供,价格受到管制,利润率较低,主要由中国生物集团等国企主导,市场目前相对饱和。随着免疫接种的持续推进,许多疫苗的接种覆盖率达到95%以上,未来的增长空间较小。

一类疫苗国企占主导,民营企业份额有所增加

二类疫苗则由消费者自费,毛利高、市场化竞争程度高,民营企业为主,占比超过60%。

山东疫苗事件之前,国内各级疾控机构、接种单位、疫苗批发企业均可直接从疫苗生产商购买疫苗;山东疫苗事件后,二类苗需通过省级招标平台进行采购。受疫苗事件影响,二类苗年批签发量大幅下降,年才逐渐恢复。

变革后疫苗流通体系

总体而言,疫苗在医药行业属于小众市场,市场规模相对较小,增速较缓慢。近年来全球疫苗市场逐渐增加,根据evaluatepharma数据,年市场规模约为亿美元,-年全球疫苗市场复合增长率为5%。

全球疫苗市场规模单位:百万美元

国内疫苗市场约为-亿,年受山东疫苗事件影响,疫苗签批量下降,经过一年的调整,疫苗市场逐渐恢复到事件之前的水平,根据中检所的预测,未来国内疫苗市场的增速将显著高于全球增速。

中国疫苗市场规模变化

二类疫苗毛利高,民企进入该市场的意愿强烈,虽然目前整体规模不大,但未来随着疫苗种类的丰富,前景可期。因此二类疫苗市场成为了疫苗企业必争之地,民营企业各显神通,争夺市场份额。

由于规模和研发能力有限,国内疫苗市场相对分散,各家企业都仅在某种疫苗领域具有比较优势,各自成为某一领域的一方诸侯。以长生生物为例,长生生物在主打的狂犬病疫苗和水痘疫苗领域排名前二,但在流感疫苗和甲肝疫苗市场份额相对较低。

国内上市的疫苗企业主要有长生生物、沃森生物、智飞生物、成大生物(创新层)、康泰生物、华兰生物等共6家企业。从产品结构和经营规模来看,长生生物是国内自营疫苗品种最丰富、销售规模最大的民营上市企业,具有一定比较优势。

国内疫苗企业对比

虽然长生生物销售规模最大,但由于单个疫苗的市场有限,一般单一疫苗市场不会超过20亿元,年长生生物的收入规模也不过16亿。与国外巨头辉瑞数百亿的规模相比实在是小巫见大巫。而这也从侧面反映出国内疫苗市场分散,过于依赖单个疫苗品种,导致企业规模上不去。谁能丰富疫苗产品线,拥有更多的疫苗品种,谁就能在竞争中胜出。

丰富的产品线是长生生物的核心优势之一。疫苗行业关乎人身安全,受到严格的监管,而且研发时间长、前期投入大,从研发到可产业化到获得生产批件上市至少需10年左右的时间。扩大疫苗品类不仅需要技术和资本,更需要时间,短则8-9年,长则10-12年。因此,拥有丰富产品线的企业不仅能降低单一疫苗的经营风险,还为其扩大市场规模,持续稳定发展奠定了扎实的产品基础。长生生物在丰富产品线方面,做的比较超前,已经上市的疫苗就有6种,还有2种疫苗已经通过临床认证,即将上市。丰富的产品线有效地提升了长生生物收入规模的天花板,不仅收入规模位列主要疫苗上市公司第一,而且近三年营收平均增速高达30%,仅次于康泰生物的50%。长生生物上市后已经走上了发展的快车道,正逐步拉开了与竞争对手的差距。

在六大疫苗产品线中,狂犬病疫苗和水痘疫苗是长生生物的优势核心产品,年两者收入合计占比达75%。这两种产品作为长生生物的主打产品,市场占有率较高。而其他四种疫苗虽然已经上市,但由于上市时间较短,如脑膜炎疫苗年才上市,市场占有率都相对较低。

年长生生物产品收入构成

长生生物是国内最早上市狂犬病疫苗的企业之一,品牌认可度较高,狂犬病疫苗的市场占有率仅次于辽宁成大,占有23%的市场。

国内狂犬病疫苗市场竞争格局数据来自中检院和药智网

虽然疫苗市场整体增速缓慢,但由于宠物市场的快速增长,狂犬病疫苗市场一骑绝尘,年均增速超过约30%,远超行业平均增速。-年,国内狂犬病疫苗平均年批签发量为万/人份,基本为国产垄断,按元/人份估算,国内狂犬病市场规模近40亿元。长生生物一直坚持自建营销渠道,疫苗行业“一票制”改革后,疫苗企业只能通过自有销售渠道参与招投标,原有的经销商渠道迅速瓦解。部分以经销商为主的疫苗企业市场份额快速萎缩,如宁波荣安的批签发占比从年的29%迅速跌至17%。而自建渠道的长生生物则人品爆发,逆势而上,批签发占比从3.76%暴增至23%,成为了“一票制”改革最大的赢家。

-国内狂犬病毒疫苗批签发量数据来自中检院

-年长生生物狂犬疫苗批签发占比

狂犬疫苗风生水起的同时,长生生物的水痘疫苗凭借良好的品质,也获得了市场的广泛认可。水痘疫苗是目前预防水痘的最有效手段,也是二类苗中接种率最高的疫苗之一。除年山东疫苗事件外年批签发数量均稳定在0-万人份,按照1针/人计算,我国水痘接种率在70%-80%左右。

-年长生生物水痘疫苗批签发占比数据来自中检院

长生生物是国内第一家获准可对1-12岁和13岁及以上人群接种2剂水痘疫苗的企业,产品具备接种过敏反应低、预充器接种方便及2针剂保护效果更高等优势。凭借过硬的产品品质,长生生物水痘疫苗的市场份额一直高居前两名。成为国内水痘疫苗龙头企业。

长生生物水痘疫苗产品优势

除了继续做大做强优势品种外,长生生物还不断布局新品种,已有2种新品种通过临床认证,即将上市,另有3种新品在申报临床研究。其中,四价流感病毒裂解疫苗已经申报生产,进入优先审评阶段,有望在今年上市,长生生物将成为最早上市四价疫苗的国产企业,获得产品先发优势。

长生生物在售疫苗品种长生生物在研产品

目前国内上市的流感疫苗主要是三价疫苗,包含两种A型流感(H3和H1)和一种B型流感(BV或BY),其中B型流感病毒代表20~25%流行的流感病毒株,是所有年龄组流感相关疾病发生率和死亡率的常见原因。由于BV和BY之间交叉保护较低,多年的流行病学调查证实,三价流感疫苗对部分接种人群没有保护效果,而四价疫苗可以预防所有B型流感,保护范围更大。凭借众多优势,长生生物的四价流感疫苗极有可能替代三价疫苗,成为疫苗界爆款。

年长生生物的流感疫苗批签发量为万人份,同比增加了45万人份,市场排名第四,销售收入接近1个亿,同比增长接近%。随着四价流感疫苗的上市,长生生物的市场份额必将进一步提高,成为行业黑马。

年长生生物流感疫苗批签发量排名第四

除了丰富的产品线,领先的技术是长生生物的另一项秘密武器。依托长生所的研发实力,长生生物构建了细菌疫苗、病毒疫苗和基因工程产品三个研发平台,掌握了行业领先的技术水平。长生生物已经研发、储备了一批符合产业趋势且市场前景广阔的产品梯队。其中,带状疱疹疫苗、流感病毒裂解疫苗(四价)已开展临床研究,其他诸如23价肺炎多糖疫苗、b型流感嗜血杆菌疫苗、百日咳组分苗等多个新型疫苗品种已取得关键进展。

长生生物强大的研发实力离不开研发费用的投入。在四家上市公司中,只有长生生物研发费用的营收占比是不断增加的,从2.3%上升至7.8%。虽然长生生物研发费用的营收占比低于其他三家上市公司,但1.2亿的研发投入仅次于沃森生物。随着长生研发费用占比的不断提升,未来长生生物研发投入必将遥遥领先竞争对手。长生管理团队的远见卓识和勇气让人由衷佩服,如此高的投入,相信长生生物很有可能成为疫苗界的华为。

任何只讲情怀,只投入却不赚钱的企业都是耍流氓。巨额的研发投入后,长生生物的盈利能力又如何呢?要论赚钱能力,长生生物认第二,就没有公司敢认第一。年,长生生物净利润约5.7亿,远高于其他三家上市公司,仅比智飞生物和康泰生物净利润之和低0.7亿。而且长生生物是仅有的两家净利润一直快速增长的企业之一,最近三年,净利润年平均增速达30%。此外,长生生物是四家上市公司中唯一一家连续5年毛利率稳步提高的企业,年以来,毛利率一直居于前二,年与康泰生物并列第一,达到88%。盈利能力无人能及。

长生生物不仅盈利能力高于竞争对手,盈利质量更是具有绝对优势。经营活动现金流量净额长期高于竞争对手,年经营活动现金流量净额高达4.9亿,比智飞生物和康泰生物之和3.5亿还多三分之一。和竞争对手相比,长生生物简直就是一头现金奶牛。现金为王的时代,行业内企业都勒紧裤腰带过日子时,长生却富得流油,源源不断的现金如流水般流入。

综上,长生生物就是疫苗行业的战斗机,虽然和国际巨头仍有较大差距,在国内却是一骑绝尘,遥遥领先竞争对手。未来有望扛起疫苗行业进口替代的大旗,成为中国民族疫苗企业的代表。

但是,由于疫苗行业品类众多,单个疫苗品种市场规模较小,一般在20亿以内,而市场空间比较大的疫苗品种,如九价疫苗,核心技术都掌握在默沙东等国外企业手中,因此,长生生物虽然不断开发新品种,但是天花板仍然较低,容易进入市场瓶颈期。销售规模达到50亿将会是极限。

年,长生生物扣非净利润增长25%,对应的合理股价应从17涨至21.5,年一季度扣非净利润同比增长96%,对应合理的股价应从21涨至41,即使业绩增速打八折,今年股价最高可以达到32块,目前经过调整,长生生物股价还有一定上涨空间,可以买入

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